1.要點

　　（一）引子：2014年以來，工信部等多部委對于新能源汽車的支持政策“層出不窮”，各地亦快速出臺相應推廣措施。投資人關注：政策大力支持新能源汽車的立意，以及未來是否還有進一步措施。我們認為，投資新能源汽車需要上升到國家能源安全高度，并統籌考慮傳統汽車降油耗帶來的投資機會。

　　（二）問題：中國原油還能讓汽車業“奔跑”多久？一邊是中國60%的原油對外依存度，一邊是快速增長的汽車保有量和居高不下的平均油耗。中國已連續5年成為全球第一大汽車消費國，假設單車油耗不變，到2018年，中國汽車保有量和車用原油量再翻一倍，中國原油對外依存度或超過70%！中國能源結構多煤少油，新能源汽車可降低石油消耗，但考慮到其偏低的銷量占比和普及速度，仍不足以徹底改變中國車用能源結構。

　　（三）現狀：政策先行，部分整車企業“壓力山大”。工信部已經基于中國情況，推出了嚴格的油耗評價體系。從2005年“第一階段”燃油限制到2015年即將實施的“第三階段”，要求整車企業的加權平均油耗不高于6.9L/100km。然而，根據今年5月工信部公布的企業平均油耗情況，2013年，79家國產車企的油耗達標率僅為72%，25家進口車企中更有近半數未能達標。如果2015年按“第三階段”標準嚴格實施，將有更多企業無法達標。我們判斷，未來政策的方向將表現為：1）信息公示，通過媒體和第三方力量推動車企降油耗，2）獎懲并用，不排除類碳排放交易的獎懲方式。

　　（四）機遇：與其打政策“口水仗”，不如打技術“攻堅戰”。與整車企業的窘境相比，優勢零部件企業則“各顯身手”。我們認為，中國油耗標準提升，將驅動整車和零部件公司在如下領域的研究拓展和投資機會：1）高性能發動機技術（渦輪增壓、缸內直噴、電控燃油噴射等），2）車身和發動機輕量化技術（鎂鋁合金、高強度塑料、碳纖維等），3）啟停電機（電池、電機），4）混合動力汽車（自動變速箱、電池、整車匹配等），5）新能源汽車（純電動汽車、插電式混合動力及其零部件等）。

　　（五）挑戰：中國企業（整車+零部件）將面臨“法規提升+國際競爭”的雙重挑戰。中長期看，如何在滿足不斷提升的法規同時，提升企業自身的國際競爭力和持續研發能力，才是長治久安的唯一路徑。建議關注符合以下標準的公司：1）在細分市場中具有較高市場份額，2）研發投入具備規模且穩健增長，3）附加值相對較高等。

　　（六）風險因素：汽車行業銷量不達預期；汽車節能技術路線變革；政策推廣、執行力度低于預期。

　　（七）投資策略：汽車節油降耗關乎國家能源安全，帶來持續投資機會。