公司發(fā)布2014 年1 季報(bào):1Q14 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.0 億元,同比增長(zhǎng)1.4%;凈利潤(rùn)2.8 億元,同比增長(zhǎng)6.6%;每股收益0.22 元;每股凈資產(chǎn)7.10 元。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.5 億元(每股收益約為0.20 元),同比增長(zhǎng)21.9%。
　　平安觀點(diǎn):
　　1Q14 宇通客車(chē)銷(xiāo)售客車(chē)1.1 萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)3.4%,好于行業(yè)平均水平。公司業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期(EPS=0.23 元)。
　　新能源客車(chē)及出口促使公司銷(xiāo)量、收入和凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)。1Q14 公司出口客車(chē)1352 輛,同比增長(zhǎng)35.6%,其中包括部分高單價(jià)和高毛利的委內(nèi)瑞拉訂單。根據(jù)節(jié)能與新能源汽車(chē)網(wǎng)數(shù)據(jù),1Q14 公司新能源客車(chē)(含傳統(tǒng)混動(dòng))產(chǎn)量為1021 輛,同比增長(zhǎng)11.1%。在出口和新能源帶動(dòng)下,即使大中型座位客車(chē)銷(xiāo)量同比下滑,1Q14 公司銷(xiāo)量、收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng),在整個(gè)客車(chē)行業(yè)中難能可貴。
　　出口和新能源帶動(dòng)毛利率同比有所提升。1Q14 公司毛利率同比增加1.1個(gè)百分點(diǎn)至19.3%,僅次于4Q13,高于2013 年其它三個(gè)季度。我們估計(jì)新能源客車(chē)和出口等高單價(jià)和高毛利產(chǎn)品對(duì)公司毛利率提升作用較大。
　　三項(xiàng)費(fèi)用率略有提升,主要來(lái)自管理費(fèi)用增加較多。1Q14 公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比增加0.6 個(gè)百分點(diǎn),其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比減少0.4 個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率同比增加1.2 個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)支出和工資費(fèi)用增加較多,導(dǎo)致1Q14管理費(fèi)用率上升較快,預(yù)計(jì)隨后管理費(fèi)用率環(huán)比將有所下降。
　　2Q14 略有壓力,3Q14 有望高增長(zhǎng)。2013 年四部委全國(guó)推廣混合動(dòng)力客車(chē)截止日期是5 月底,導(dǎo)致公司4-5 月份混合動(dòng)力客車(chē)訂單較多。根據(jù)節(jié)能與新能源客車(chē)網(wǎng)數(shù)據(jù),13 年4-5 月公司混合動(dòng)力客車(chē)產(chǎn)量達(dá)1121 輛。
　　同時(shí)13 年7 月1 日開(kāi)始實(shí)施的國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致客車(chē)提前購(gòu)買(mǎi)量較多,2Q13 公司客車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)26.3%。3Q13 在無(wú)政策推動(dòng)下,公司混合動(dòng)力產(chǎn)銷(xiāo)量較低,加之前期透支一部分需求,銷(xiāo)量和利潤(rùn)基數(shù)較低。考慮到新能源客車(chē)政策逐漸落地,我們預(yù)計(jì)3Q14 公司銷(xiāo)量和利潤(rùn)將有較高增長(zhǎng)。
　　零部件資產(chǎn)注入,將增厚每股收益。公司控股股東宇通集團(tuán)承諾在2014 年完成汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)的整合,注入宇通客車(chē)。零部件資產(chǎn)注入,將減少關(guān)聯(lián)交易,并有望提升上市公司盈利水平。
　　我們估計(jì)公司零部件業(yè)務(wù)收入規(guī)模約為30-40 億元,凈利潤(rùn)約3-4 億元,有望增厚公司每股收益。
　　公交、新能源和校車(chē)將是公司 2014 年增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著高鐵和動(dòng)車(chē)開(kāi)通里程不斷增加,中長(zhǎng)途公路客運(yùn)需求下降,導(dǎo)致客運(yùn)企業(yè)更新和新增座位客車(chē)需求下降。1Q14 公司大中型座位客車(chē)銷(xiāo)量同比下滑23.2%,我們預(yù)計(jì)2014 年座位客車(chē)需求或繼續(xù)下降。公司在2014 年校車(chē)市場(chǎng)投入力度加強(qiáng),1Q14 銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)40.8%,預(yù)計(jì)校車(chē)將是公司2014 年增長(zhǎng)點(diǎn)之一。隨著新能源汽車(chē)政策落地,2014 年公司新能源公交客車(chē)銷(xiāo)量有望翻倍增長(zhǎng)。同時(shí)各大城市對(duì)公交系統(tǒng)投入加大,傳統(tǒng)公交客車(chē)需求也有望取得較快的增長(zhǎng),公交客車(chē)也將是公司2014 年的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。暫不考慮零部件資產(chǎn)注入,我們預(yù)計(jì)2014-2015 年EPS 分別為1.66 元和1.93 元。考慮到新能源客車(chē)推廣將加快,宇通客車(chē)在混合動(dòng)力客車(chē)技術(shù)上領(lǐng)先,經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng),我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí),合理股價(jià)23 元。